Mavi Giyim hedef fiyatını 63,20 TL'ye indirdi

Gedik Yatırım, Mavi Giyim için hedef fiyatını 69,00 TL’den 63,20 TL’ye revize ederken, “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyesini korudu.

Gedik Yatırım’ın Mavi Giyim şirket güncelleme raporunda, satış hacmindeki toparlanmanın karlılıkta kademeli iyileşmeyi desteklediği belirtildi. Raporda, 2Ç26 sonuçlarının reel talebin zayıf seyrettiği bir ortamda şirketin kârlılığını koruyabildiğine işaret ettiği ifade edildi.

Rapora göre, TMS 29 kapsamında Mavi Giyim’in gelirleri 12,6 milyar TL ile büyük ölçüde yatay kalırken, FAVÖK yüzde 2,4 artışla 2,0 milyar TL’ye yükseldi. FAVÖK marjı 42 baz puan artarak yüzde 15,6 seviyesine çıktı. Net kâr ise yüzde 53 seviyesindeki efektif vergi oranının etkisiyle 263 milyon TL olarak gerçekleşti.

Gedik Yatırım, şirket yönetiminin 2026 yılı reel gelir büyümesi beklentisini yüzde 5 artı/eksi 1 seviyesinden düşük tek haneli daralma ile yatay seyir aralığına çektiğini aktardı. Buna karşılık yüzde 18,0 artı/eksi 0,5 FAVÖK marjı, net nakit pozisyonu, yatırım harcamaları ve mağaza açılış hedeflerinin korunduğu belirtildi.

Raporda, Türkiye’de benzer mağaza satışlarının 2Ç26’da reel olarak yüzde 0,6 gerilediği, işlem sayısının yüzde 3,5 arttığı ve reel sepet büyüklüğünün yüzde 3,9 daraldığı kaydedildi.

Benzer mağaza satış adedinin yüzde 5,8, yeni mağazalar dahil Türkiye toplam perakende satış adedinin ise yüzde 7,3 arttığı belirtildi. Mavi’nin 2026’nın ilk yarısında müşteri tabanına 682 bin yeni müşteri eklediği ve aktif Kartuş üye sayısını 6,2 milyon seviyesinde koruduğu aktarıldı.

Gedik Yatırım, 2Ç26’daki işlem ve adet büyümesinin yanı sıra güçlü nakit dönüşümü ve üçüncü çeyreğin başındaki operasyonel göstergelerin toparlanma beklentisini desteklediğini bildirdi.

Rapora göre, Mavi’nin TMS 29 kapsamında brüt kâr marjı 2Ç26’da 246 baz puan artarak yüzde 52,8’e yükseldi. Şirketin kendi tanımına göre FAVÖK 2,1 milyar TL’ye ulaşırken FAVÖK marjı 70 baz puan artışla yüzde 16,4 oldu.

Buna karşılık amortisman hariç faaliyet giderlerinin satışlara oranının yaklaşık 200 baz puan yükseldiği belirtildi. Gedik Yatırım, FAVÖK marjının 2026’da yüzde 18,2, 2027’de ise yüzde 18,4 seviyesinde gerçekleşmesini bekliyor.

Raporda, Türkiye perakende ve çevrim içi satışlarının ağustos ayında nominal olarak sırasıyla yüzde 25 ve yüzde 30 büyüdüğü, perakende satışların eylülün ilk iki haftasında ise yüzde 24 arttığı ifade edildi.

Mavi’nin UFRS 16 hariç net nakit pozisyonunun 2026’nın ilk yarısı sonunda 6,66 milyar TL olduğu belirtilen raporda, işletme faaliyetlerinden nakit akışının 4,22 milyar TL’ye, nakit dönüşüm oranının ise yüzde 90’a ulaştığı kaydedildi.

Gedik Yatırım, Mavi’nin 2026 tahminlerine göre 10,4x F/K ve 2,4x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem gördüğünü, bu çarpanların 2027’de sırasıyla 7,8x ve 1,8x seviyelerine gerilemesini beklediğini bildirdi.

Raporda ayrıca 1 milyar TL tutarındaki pay geri alım programı ile 2026 tahminine göre yüzde 4,3 temettü veriminin hissedar getirilerini destekleyen unsurlar arasında yer aldığı belirtildi.

Gedik Yatırım’ın tahminlerine göre Mavi Giyim’in 2026 yılı net satışlarının 61,9 milyar TL, FAVÖK’ünün 11,3 milyar TL ve net kârının 2,9 milyar TL olması bekleniyor. 2027 yılı için ise net satışların 81,7 milyar TL, FAVÖK’ün 15,0 milyar TL ve net kârın 3,9 milyar TL seviyesine yükselmesi öngörülüyor.

Raporda, Mavi Giyim hisselerinin 38,50 TL seviyesindeki fiyatı üzerinden 63,20 TL hedef fiyatın yüzde 64 yükseliş potansiyeline işaret ettiği belirtildi.

Gedik Yatırım, şirket açısından başlıca riskleri ise zayıf reel talep, faaliyet giderlerindeki enflasyon, yüksek vergi yükü, büyük mağazaların artırabileceği stok ihtiyacı ve yurt dışı operasyonlardaki zararlar olarak sıraladı.